Những áp lực tại ACV đã được dự báo sớm

28/01/2026 - 00:595 phút đọc

(Banker.vn) Những áp lực tại ACV đã được dự báo từ sớm trong các đánh giá về chu kỳ đầu tư hạ tầng quy mô lớn, gắn với bài toán chi phí, dòng tiền và hiệu quả khai thác.

Cổ phiếu phản ứng mạnh

Mở đầu phiên giao dịch ngày 27/1, cổ phiếu Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) tiếp tục chịu áp lực bán mạnh, có thời điểm giảm gần 7%, lùi về vùng 51.300 đồng/cổ phiếu. Trong phiên liền trước, mã này đã giảm gần 9%, đánh dấu chuỗi hai phiên điều chỉnh sâu hiếm thấy kể từ đầu năm.

margin: 15px auto;" />

Chỉ trong chưa đầy hai ngày giao dịch, toàn bộ đà phục hồi kéo dài suốt gần một tháng trước đó của ACV gần như bị xóa sạch. Vốn hóa thị trường theo đó giảm hơn 30.000 tỷ đồng, xuống khoảng 184.000 tỷ đồng, tương đương mức ghi nhận đầu năm 2026. Đây cũng là giai đoạn cổ phiếu này ghi nhận diễn biến kém tích cực nhất trong khoảng 10 tháng trở lại đây.

Diễn biến của ACV không phải trường hợp cá biệt. Phiên giao dịch ngày 27/1 cũng chứng kiến áp lực điều chỉnh mạnh tại nhiều cổ phiếu vốn hóa lớn, trong đó có Vinaconex (VCG) khi mã cổ phiếu này tiếp tục giảm kịch biên độ, đánh dấu phiên giảm sàn thứ hai liên tiếp. Điểm chung của các trường hợp này là đều xuất hiện biến động mạnh trong bối cảnh thị trường nhạy cảm với các thông tin liên quan đến thanh tra, kiểm tra doanh nghiệp có quy mô tài sản lớn và gắn với các dự án đầu tư trọng điểm.

Theo kế hoạch thanh tra năm 2026 đã được Thanh tra Chính phủ ban hành từ tháng 11/2025, ACV thuộc diện thanh tra trong quý I, với trọng tâm là việc quản lý, sử dụng vốn và tài sản Nhà nước giai đoạn 2021–2025. Đây là hoạt động thanh tra theo kế hoạch định kỳ, không phải kiểm tra đột xuất hay phát sinh từ các sự kiện bất thường. Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường chứng khoán thận trọng với rủi ro thông tin, yếu tố này vẫn tạo ra tâm lý dè dặt nhất định đối với nhà đầu tư.

Hoạt động kinh doanh vẫn duy trì tăng trưởng

Ở góc độ nền tảng, ACV hiện giữ vai trò gần như độc quyền trong lĩnh vực hạ tầng hàng không dân dụng, quản lý và vận hành 21 cảng hàng không trên toàn quốc, bao gồm toàn bộ các đầu mối lớn nhất cả nước. Doanh nghiệp đồng thời là chủ đầu tư dự án Cảng hàng không quốc tế Long Thành, đây là dự án hạ tầng hàng không có quy mô lớn nhất từ trước đến nay.

ACV hiện chưa công bố báo cáo tài chính quý IV/2025. Tuy nhiên, bức tranh kinh doanh trong quý gần nhất cho thấy đà tăng trưởng vẫn được duy trì. Trong quý III/2025, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu thuần 6.476 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận sau thuế đạt 3.210 tỷ đồng, tăng 37%. Đây cũng là mức lợi nhuận theo quý cao thứ hai trong lịch sử hoạt động của tổng công ty, chỉ thấp hơn kỷ lục ghi nhận trong quý II/2024.

Lũy kế 9 tháng năm 2025, doanh thu thuần của ACV đạt gần 19.166 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 8.935 tỷ đồng, tăng lần lượt 14% và 5% so với cùng kỳ. Kết quả này phản ánh sự phục hồi ổn định của lưu lượng hành khách nội địa và quốc tế, cùng hiệu quả từ hoạt động khai thác hạ tầng hiện hữu.

Chu kỳ mở rộng công suất và áp lực chi phí trong giai đoạn đầu vận hành

Trong nhiều năm, dư địa tăng trưởng của ACV bị kìm hãm bởi tình trạng quá tải kéo dài tại hai đầu mối lớn là sân bay Tân Sơn Nhất và sân bay Nội Bài. Giai đoạn 2025–2026 được đánh giá là thời điểm các nút thắt hạ tầng quan trọng bắt đầu được tháo gỡ, khi hàng loạt dự án quy mô lớn đồng loạt đi vào vận hành.

Cụ thể, nhà ga T3 Tân Sơn Nhất đã chính thức hoạt động, bổ sung khoảng 20 triệu lượt khách mỗi năm; nhà ga T2 Nội Bài nâng thêm công suất 5 triệu lượt khách quốc tế/năm. Đặc biệt, sân bay Long Thành giai đoạn 1 dự kiến vận hành từ giữa năm 2026 với công suất thiết kế 25 triệu lượt khách/năm. Theo ước tính của các tổ chức phân tích, riêng ba dự án này có thể giúp tổng công suất khai thác của ACV tăng khoảng 17% trong năm 2026.

Tuy nhiên, mặt trái của chu kỳ mở rộng quy mô là áp lực chi phí gia tăng trong ngắn hạn. Khi các dự án hạ tầng lớn đồng loạt đi vào vận hành, chi phí khấu hao dự kiến tăng mạnh trong những năm đầu, trong khi tốc độ lấp đầy công suất khó có thể diễn ra ngay lập tức. Bên cạnh đó, chi phí nhân công và chi phí vận hành cũng gia tăng khi doanh nghiệp phải bổ sung nguồn lực cho các cảng hàng không mới.

Trong báo cáo cập nhật phát hành tháng 11/2025, Công ty Chứng khoán Vietcap đã chỉ ra trước giai đoạn lợi nhuận ngắn hạn của ACV có thể chịu sức ép khi doanh nghiệp bước vào chu kỳ đầu tư cao điểm, đặc biệt tại dự án sân bay Long Thành.

Theo tài liệu này, việc Long Thành giai đoạn 1 bắt đầu vận hành từ giữa năm 2026 sẽ kéo theo chi phí khấu hao và chi phí tài chính tăng mạnh trong những năm đầu, trong khi sản lượng hành khách chưa thể tăng tương ứng ngay. Vietcap lưu ý lợi nhuận kế toán của ACV có thể suy giảm trong giai đoạn đầu vận hành, dù quy mô khai thác và EBITDA vẫn duy trì tăng trưởng.

Bên cạnh lợi nhuận, dòng tiền cũng là yếu tố được nhấn mạnh. Giai đoạn đầu tư xây dựng cơ bản với quy mô lớn khiến dòng tiền tự do của ACV chịu áp lực trong vài năm, trước khi cải thiện rõ rệt hơn khi công suất khai thác được lấp đầy và các dự án bước sang giai đoạn khai thác ổn định.

Liên quan đến yếu tố cạnh tranh, Vietcap cũng đã tính đến tác động từ việc chuyển giao một số sân bay cho khối tư nhân trong các kịch bản đánh giá, qua đó làm giảm tốc độ tăng trưởng sản lượng hành khách của ACV trong trung hạn. Tuy nhiên, tổ chức này cho rằng ảnh hưởng mang tính cục bộ và không làm thay đổi vai trò chủ lực của ACV tại các dự án hạ tầng hàng không quốc gia, đặc biệt là sân bay Long Thành.